在过去的十多年中，中国的创业投资和成长资本基金培育了一批优秀的企业。其中不乏回报上千倍的成功投资案例，也有曾经星光耀眼最后惨淡收场的败局。不管是在中国市场还是美国市场上，投资的成功都有相当的运气成分。我们将挑选的创业投资案例大概归为以下三类：看好的未必好，不看好的未必不好，山寨未必不可行。

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山寨未必不可行

某种意义上说，中国创业投资基金所投资的多数企业的商业模式都参考自国外成功的案例。这在互联网和IT领域尤其明显。譬如，新浪、搜狐和网易最早的门户网站模式源自雅虎，淘宝网和易趣网的商业模式是源自eBay，百度的商业模式则参考了Overture，腾讯早期的QQ甚至就是ICQ的汉化版。这种相似性使得基金管理人比较容易接受已经被资本市场认可的商业模式，并且在这些企业没有实现盈利的时期仍然愿意付出资金支持企业的发展。

中国的消费市场巨大，同一行业往往可以同时容纳多家商业模式相同的企业，正因为这一点，当基金管理人无法投资行业内最好的企业时，退而求其次投资次好的企业未必是错误的选择。在这方面最典型的案例便是分众传媒和聚众传媒。

虽然聚众起步晚于分众，且商业模式完全照搬后者，但由于中国市场庞大，因而也能取得商业上的成功。对于私募股权基金而言，在无法成为分众股东的情况下，转而投资聚众也是可行的选项。虽然聚众的套现方式采用了出售给分众这一方式，但由于后者的支付对价中包含了相当部分的股份，聚众的股东也就成了分众的股东。需要说明的是，两家企业的合并对于彼此股东的利益都是有好处的。因为两家企业面对面的竞争将成本提高了数倍，而销售收入的增长也由于价格战受到明显影响。

在私募股权投资领域也不乏山寨版后来居上的例子，腾讯便是其中的典型。1998年美国在线（AOL）以2.78亿美元的价格收购了ICQ，而腾讯1999年第一轮融资的时候企业整体估值只有550万美元。2010年ICQ被美国在线出售给俄罗斯的DST基金时，估值只有1.87亿美元；而腾讯则于2004年在香港成功上市，2010年年中的市值超过350亿美元。有意思的是，腾讯同时也是DST该期基金的主要投资者之一。

山寨并非中国市场特有的现象，只是在中国市场上更为普遍而已。微软Windows操作系统的图形界面（GUI）理念抄袭自苹果电脑的Macintosh。当乔布斯打电话痛骂盖茨抄袭其设计时，盖茨反唇相讥道：“你可以闯进施乐（Xerox）的商店抢一台电视，难道我就不能跟进去抢台音箱？”事实上，GUI的发明者是著名复印机公司施乐，苹果也是抄袭者。

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中国山寨文化也影响了创业投资的运作。投资者过度强调产品的快速推出，以避免被竞争对手抄袭。事实上，腾讯公司就有专门的团队在考察并模仿竞争对手的产品，这也为该公司博得了“山寨之王”的美誉。“天下武功，唯快不破”成为创投界的口头禅。这种过度强调速度的投资理念显然不会持续很久。