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交大EMBA学长分享：科创板是什么？企业如何应对？
时间: 2024-05-02 20:29:41
来源:
浏览量: 300
科创板开板！6月13日，在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。
如何正确理解科创板？5月26日,陈亚民教授在交大安泰EMBA 2019新版课程体系发布会中进行了以“科创板与资本市场改革”为主题的精彩分享，对科创板进行了深入解读。
陈亚民
上海交通大学会计学教授、EMBA课程教授、
安泰经管学院会计研究所所长、财政部会计准则咨询专家
目前，我国现在一共有358家互联网公司在纳斯达克上市，因为国内的证券市场容不下他们，中国的所有互联网公司，包括BAT，想在中国上市，全部都上不了。
所以，如果国内的资本市场不改变，想弯道超车，既弯不了，也超不了。
去年12月2号，上海要搞科创板的消息让所有人大吃一惊，第二天我赶到北京才得知，证监会主席都是前一个小时才接到电话通知。
虽然很意外，但也在情理之中。
上海原来就提过战略新兴板，在去年全国人大会议上没有通过，但是所有的方案和资料都在，在原来的基础上重新改一改，就形成了一个科创板，所以科创板也不是无缘无故出现的。
我今天的分享，会从政府、企业、投资者这三个角度来分析。
首先要从政府的角度分析科创板是什么，再说企业如何应对，最后说说投资人该如何应对。
一、什么是科创板
中国资本市场目前存在很多问题，最明显的是：我国资本市场的规则设计，在当时是为了适应国企改革，但现在已经完全落伍了，不适合了。
在国内上市，讲究的是利润。
利润代表了企业的成熟，但不管是AI，还是大数据，基本上都是烧钱的，是亏损的，那这些企业都是垃圾企业吗？这些企业都不要发展吗？
所以，现在的上市规则就是要看利润，而且利润越高越好，很没有道理。
举个最简单的例子，创业板。创业板现在规定3000万起报，没有3000万不受理，所以那叫“创业成功展示板”。
中国有那么多互联网企业，有几个企业是利润很厚的？大多数没有，因为它在创业，很不容易。
特朗普这两天说准备关掉中国企业的IPO，如果在中国上不了市，在美国也上不了，企业就没钱搞云计算了。
资本市场应该配合整个国家经济的发展，配合高新企业的发展，配合互联网IT事业的发展，这是一套组合拳。
中国资本市场的规模在经济中占比不高，比银监会、保监会的规模小多了，但是它的作用远远超过银监会和保监会，因为它还承担了社会财富资源的配置功能。
那么这个时候呢，问题就出来了。监管是好事儿，但要宽松适度。
那么中国的整个监管体制的问题在哪儿？最重要的一点就是监管思路。
比如你想到国外去上市，就把材料全部递上去，原则上就可以上市。当然，你不能说一句假话，说一句假话就会被抓。
它的标准就是看投资者认不认可，如果交易额达不到一定量，或者价格达不到一定高度，就会被退市。
在相对规范的情况下，不让企业上市的标准可能是因为违反了第七条，或者没有达到第二条的标准，都会很准确的告诉企业。
但是在中国怎么上市呢？
一般中国企业不能上市的原因多偏向于定性，比如说你有关联交易，他也没有说你作假，但是他说有可能。
这里面隐含的逻辑是什么？隐含在背后的逻辑是政府给你做了担保。
所以科创板的第一个任务就是给这些新兴产业开辟一条融资的渠道。第二个任务就是把政府担保这个担子卸掉。
中国政府确实承担不起股市下跌的责任，也承担不起保证批过的都是好企业这个责任。
企业觉得不容易，公关费花了500、600万，结果你说我是垃圾企业，这算什么呢？
股民觉得政府花了这么长时间，审核得这么严，所以我才买你股票。
政府一定要把这个担子撇掉，决定推出注册制。
这两个问题就要把监管的思路就变掉了：中国证监会将来不搞审批，全部搞监管。
审批让交易所去审，让股民自己去判断是好还是坏，和美国的监管思路一样。
当你把所有的东西讲清楚了，他自己有能力做出决策，也有能力对自己的决策负责，不需要政府帮他负责。
二、企业的定价与发行
中国资本市场目前存在很多问题，最明显的是：我国资本市场的规则设计，在当时是为了适应国企改革，但现在已经完全落伍了，不适合了。
1.发行机制
我们的发行制度的特点是国家定价，所以，我们买原始股从来没有亏过，几十年包赢不赔。
在三十年前，这个措施是需要的，因为股票市场人太少了。但是到了今天，就会出问题。
首先，无法反映市场价格。其次，好坏很难说。
凭心而论，现在发行所有的公司全是23倍，一个房地产公司也是23倍，芯片公司也是23倍，这不合理。
所以，这次就决定把这些东西全放开，但真的一放开，我们还不适应。
第一，定价怎么定；第二，肯定会出现一大批企业，上市以后股票跌破发行价，出现一地鸡毛的现象。
现在的证券公司，考核的唯一标准就是你跟证监会有多少关系。将来，考核公司的基本标准是，股票能卖得掉吗？能卖到什么价格？而将来考核证券公司的标准是：你能帮我卖掉股票吗？
这样，整个证券公司、投资人的思想，全部发生了重大转变。
将来的公司不应该把时间花在研究交易所和证监会上，而是要处理好和投资人的关系。
我们现在买股票，从来没有卖不掉的，将来股票卖不掉的会有很多，怎么办呢？财经公关，销售技巧，包括路演全部都会显现出来，我相信很快。
这实际上是一个观念的改革。
2.科创板新政
为了适应市场自行定价，防止跌破发行价，最近科创板出两个政策。
第一，证券公司发行的时候，必须用自己的钱代买5%，以防定价太高。
我们判断一下，如果现在还是搞芯片行业，第一批的发行价一般估计在80倍到100倍之间。所以，那个时候比较疯狂。
但是如果帮你承销的证券公司，必须用自己的资金买5%，这就是成了投行和企业的博弈。
企业觉得可以卖10块，投行说不行，只能卖8块，10块找别人去卖。这个时候企业就会去找一个上市顾问。
国内的上市顾问跟券商都是一个人，但是在国外都是两个人，为什么呢？找一个专家来对付券商，要去跟券商去谈条件，将来这两个职务肯定会分开。
第二，国家关于“绿鞋”机制的征求意见稿已经到了第三遍，估计成熟了。
“绿鞋”机制是防止股价跌破发行价的一种办法。
“绿鞋机制”也叫绿鞋期权（Green Shoe Option or Over-Allotment Option），是指根据中国证监会2006年颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。
这其中的“超额配售选择权”就是俗称绿鞋机制。
该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。
比如工行在香港发行股票时，用的是“绿鞋”，中国企业在国外上市全部用“绿鞋”，“绿鞋”机制救了很多人。
比如Facebook上市的时候，跌破了发行价，后来靠“绿鞋”的钱撑住了，王健林上市的时候靠的也是“绿鞋”。
所以“绿鞋”机制肯定会出来，而且第三个同股不同权方案已经出来了。
我们过去讲同股同价，同股同权，这是股份公司基本的特点，现在这两个都已经抹掉了，同股不同价是合理的，同股不同权也是合理的，但是需要一个认识的过程。
所以科创板将来在这方面可能会有一个大的变化。
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